焦点！美联储的鸽派行动与鹰派思维

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北京时间6月15日凌晨，美联储在6月议息会议上宣布维持政策利率不变，“暂停升息”。美联储这一波加息循环自去年3月启动，连续10次的升息，更将联邦基金利率一路上调至5%至5.25%的水准。此次暂停升息，是这一年多来美联储首次的鸽派行为。

这一波利率的急升已引发许多负面效应，包括经济衰退的疑虑以及金融安定的威胁。今年3月以来硅谷银行等倒闭事件，更与美联储加息有直接的关系。暂停加息的决议，本应是市场的好消息，甚至在这次开会前，市场高度预期美联储将采鸽派行动，股票也因而提前上涨庆祝；但在决议宣布后第一时间的反应，却是道指400多点的下跌。

决议宣布过后半小时，鲍威尔照例召开记者会，会中的答询却牵引着股市的忽涨忽跌。对照股市起伏及鲍威尔发言的内容，可推测市场下跌并非只是“利多出尽”，而更是反映对结束加息循环的期待。例如鲍威尔说：“通胀仍过高，若日后未降至目标(2%)，则须不顾一切地对抗通胀”的鹰派发言，就让市场心惊胆战。但又例如他在回应记者追问时说：“就业市场的韧性及金融市场的安定，都是美联储决策中的考量因素”，这类鸽派的回复，就又让市场重燃希望而股价上涨。

市场的患得患失，其实也是可以理解的。一年多来，终于第一次等到美联储宣布暂不加息；虽不知其真正的考量(鲍威尔仅说暂停加息是18位与会者的共识，他们皆认为需要等待更多的数据后再做下一步的决策)，但许多人究竟期待在抗通胀的路途上，美联储也能给予景气复苏及金融安定多一点的重视，也因此期待能尽快结束这一波加息循环，甚至尽快开始降息。尤其，前一日才刚公布5月份的消费者物价指数(CPI)已下降至4%，生产者物价指数(PPI)更已下降至1.1%。

但是，对于加息循环结束的期待，可能还是要再等一阵子了。美联储这次会议虽对目前暂停加息有共识，但公开揭露的点阵图却显示有三分之二(12位)的与会成员，认为今年还须有两码(一码为0.25%)以上的加息，其中有三位甚至认为还需要三码以上。鲍威尔在记者会中，也特别为美联储此次的“鸽派行动、鹰派思维”提出说明。

首先，鲍威尔记者会中数度强调，美联储观察的通胀率是核心个人消费支出指数(Core PCE)，而非CPI或PPI。核心通胀率因为剔除波动较大的食品及能源价格，因此稳定性较高，较能反映通胀的基本趋势；而因其含租金在内，鲍威尔因此强调在租金没有下跌之前，PCE也不容易下降。

其次，鲍威尔解释虽已连续加升息，但失业率仍处于历史低档；就业市场展现的韧性更是出乎意料。民众有工作有薪水，消费力道就也不减，其所带来的通胀压力就无法轻忽。目前的Core PCE仍顽固地维持在4.7%的水准，没有下降趋势，美联储也因此认为加息抗通胀的任务，尚未完成。

但是，鲍威尔也特别解释说因为货币政策具有延迟效果，加息对经济的影响尚待观察，所以美联储将会一步步谨慎向前行。在抗通胀及防衰退之间的拿捏，美联储虽有鹰派思维，却也有鸽派行动，此次终于决议暂停加息，亦值得欣慰。

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